格力电器:回购+管理层持股构建长效激励机制

日期:2020-04-27 07:36:38 | 人气:

投资要点:混改后首次回购,治理改善渐入佳境。公司计划在未来的12个月内,以不超过70元/股的价格从二级市场回购不低于30亿元且不超过60亿元的股份,预计可回购股份占公司总股本0.71%~1.42%,价格上限价格较最新收盘价56.51元/股,溢价24%,回购股份将用于实施股权激励或员工持股计划,有利于进一步完善治理结构,构建管理团队持股的长期激励与约束机制,确保公司长期经营目标的实现,推动全体股东的利益一致与收益共享。对标美的海尔,补足长效激励机制短板。格力上一次股权激励可以追溯到2005年,时至今日格力再未进行过任何针对员工持股方面的激励计划。反观行业内另外两家白电龙头公司:自2013年整体上市以后,陆续推出了六期股权激励计划、三期限制性股票激励计划和七期合伙人计划,包括五期全球合伙人计划及两期事业合伙人计划,通过这种全方位、立体式的股权激励方案前后累计激励7000余人次,基本实现了对中层及以上员工的全面覆盖;自2009年至今也已实施了四期股权激励计划和四期核心员工持股,覆盖人数达3000余人次,较好的实现了对核心员工的覆盖。与此同时,两家白电龙头常态化的股票回购亦成为上市公司维稳股价、回馈二级市场股东的有效手段,通过股票回购、股权激励、员工持股等多种资本市场手段,实现上市公司、股东、员工共赢的局面。行业短期景气度低迷,竞争格局趋势向好。根据产业在线数据,2020年1-2月空调行业内销同比下滑46%,出口同比下降22%,行业整体景气度低迷。随着疫情扩散至全球,我们预计一、二季度空调内、外销将分别承受较大压力,下半年整体需求有望迎来改善。空调企业线上转型趋势明显加快,淘数据显示1-2月空调线上销量同比增长11%。近期奥克斯能效虚标坐实遭顶格处罚,进一步规范空调行业竞争秩序;号称“史上最严”空调能效标准将于今年7月1日正式实施,此举也将进一步利好研发投入力度大、高能效产品储备充足的龙头公司;此外格力在今年2月份进一步扩大价格促销的产品范围,从去年的三级能效定频空调逐渐拓展至一级能效变频空调,进一步挤压竞争对手生存空间;在行业景气度下行周期将进一步优化行业格局,龙头企业强者恒强的趋势将持续演绎。盈利预测和估值。考虑到2019年四季度格力价格战导致营销费用大举增加,2020年初新冠疫情引发空调行业景气度大幅下行,我们下调公司盈利预测,预计2019-2021净利润分别为273亿、277亿和310亿(前值为287亿、320亿和361亿),同比增长4%、1%和12%,对应EPS4.55元、4.61元和5.15元,对应当前股价估值分别为12倍、12倍和11倍,考虑到公司短期仍有分红+股权激励催化,中长期空调行业远未见顶,维持“买入”投资评级。